2019年上半年，被期待已久的《剑网2》《剑网3》手游均将上线。我们认为，《剑网3》不断推迟上线的主要原因是产品尚不成熟；而且，2018年下半年“端转手”产品的市场表现普遍不太好。西山居的研发实力不容怀疑，在历史上，《剑侠情缘》手游也出现过延期，但是上线之后的效果很好。除了由腾讯代理的《剑网》系列，西山居正在预约的手游还包括《最终幻想：勇气启示录》《少女咖啡枪2》《猎魔军团》《黎明决战》等，涵盖了RPG、平面射击、RTS等多个品类。

在非游戏业务方面，金山WPSOffice已经是国内用户最多、收入水平最高的B端移动互联网应用之一，几乎没有同一量级的竞争对手；金山云排名国内第三，虽然尚未盈利，但是在游戏、视频等行业具备举足轻重的实力。目前，金山办公正在申请A股上市，我们预计2019年内完成的可能性很大。届时，对金山软件非游戏业务的价值重估也会开始。

金科文化

2018年，金科文化全面收购“汤姆猫”IP的开发方Outfit7。我们认为，这次并购产生了巨大的协同效应：“汤姆猫”是全球知名的儿童与合家欢游戏IP，但是在国内缺乏推广和运营，尤其是没有开发国内安卓市场。今年以来，“汤姆猫”新游戏发行的频率明显提升。我们的自有监测数据显示，多款“汤姆猫”游戏都进入了国内游戏MAU排行榜的前100名。

虽然游戏版号恢复了，但是对游戏内容的审核仍会趋严，国家非常重视对未成年人的保护。“汤姆猫”系列可谓最适合青少年的“健康游戏”，监管风险远远低于重度游戏，而且具备教育意义。目前，“汤姆猫”游戏主要依靠广告而非内购收费，也在一定程度上降低了监管风险。围绕这个IP进行的影视作品和实体衍生品开发也在方兴未艾之中。

完美世界

万众瞩目的《完美世界》同名手游将于2019年上半年由腾讯代理。但是，完美世界不止有这一款值得期待的手游。我们认为，《笑傲江湖》《我的起源》的收入水平都可能超过《完美世界》手游。尤其是《我的起源》，是目前市场最热门也最缺乏的开放世界MMO类型，早已被腾讯签下。在《明日之后》取得成功后，《我的起源》非常值得期待。

在国风二次元方面，公司一直没有停止尝试，目前《云梦四时歌》《梦间集2天鹅座》都在内测阶段。我们对这两款游戏自身的期望值不高，但是它能积累宝贵的经验，帮助公司在二次元、女性向等“新赛道”上有所斩获。《云梦四时歌》还将进一步加深公司与腾讯的合作关系。

万达电影

万达电影是国内最大的院线公司，2018年1-11月的院线市占率为13.49%，比2017年提升0.43%；市占率的提升主要是依赖资产联结（自营）影院。公司未来每年预计新增80家影院，增长率很可能快于全行业；非票收入仍有很大空间（主要是衍生品和广告）。我们认为在票房增速放缓的背景下，中小影院面临比较大的竞争压力，有利于龙头影院市占率的稳步提升。

收购整合万达影视的方案正在推进中，万达影视旗下拥有《唐人街探案》、《寻龙诀》等爆款IP，同时电视剧和游戏业务未来也会围绕IP进行产业整合，发挥协同效应。公司电影项目储备丰富，2019年预计有《熊出没6》、《情圣2》、《沉默的证人》、《全职高手》、《诛仙》、《鬼吹灯之天星术》等电影项目上映。从国际经验看，影视公司被大集团收购整合是大势所趋，因为电影票房收入的波动比较大，所以需要体量大且稳定的收入来源作为后盾支持。集团多业务的整合，也有利于影视IP的变现和沉淀。万达电影整合完成后将成为打通电影上下游全产业链的重要龙头。

横店影视

横店影视的ROE是所有上市院线公司中最高的，主要是由于定位和运营都做到了接地气。新建影院都会带来比较大的资本开支，横店的整体定位为中档，装修和设备采购成本不高，再加上精细化的运营，使得其影院的平均回报周期在行业内处于领先水平。根据我们的测算，2017年单影院的平均投资额，金逸影视为3305万元，万达为1915万元，横店仅为839万元。横店也做到了相与行业平均水平接近的银幕增速，尤其是2018年上半年出现了加速扩张的趋势。投入少、回报快、接地气，使得横店在区域分化显著的国内环境下，走出了一条独特的运营路线。