音乐不是唯一的音频娱乐形式，有声阅读和电台（移动FM）也是非常重要的。2018年12月，喜马拉雅FM的MAU已经逼近1亿大关，懒人听书、蜻蜓FM的MAU都超过了2000万。当移动用户的视觉被全面瓜分之后，他们的听觉就成为下一个瓜分对象，这个逻辑很通顺。不过，由于人们花在听觉娱乐上的时间远远少于视觉娱乐，市场规模也会更小。

在所有主流移动FM应用中，喜马拉雅的MAU可谓一骑绝尘，在存量和增量上都远远超过了所有竞争对手。尤其是2018年三季度以后，MAU反而呈现加速上升的趋势，我们认为这离不开腾讯战略投资带来的协同效应。目前，腾讯对喜马拉雅的主要导流接口是腾讯视频，更多可能的协作方式尚未开启。在与腾讯加强合作之后，喜马拉雅的战略地位会更加稳固，移动FM可能像移动音乐行业一样被统一。

展望“B端互联网”：商业模式冉冉升起，利润贡献还需等待

在历史上，投资者熟知的“互联网行业”实际上是“消费互联网”——绝大部分互联网上市公司都是从消费者获利，无论是以直接的（收费、自营电商）还是间接的（广告、佣金）方式。互联网公司做的是C端（消费客户）生意，而将B端（商业客户）留给了软件、通信等公司。

2017年以来，以上局面出现了微妙的变化，“B端互联网公司”纷纷上市：人才招聘行业的猎聘、微信电商SaaS领域的有赞和微盟、互联网数据服务领域的极光数据……这些公司不仅是从商业客户收费，而且并不严格依赖“流量变现”模式。例如，对猎聘这样的中高端招聘平台来说，流量（个人用户）与商务客户（雇主、猎头）的地位同等重要；对有赞、微盟这样的电商技术服务和运营商来说，流量属于客户，它们自身并不占有流量。我们不能简单地以互联网“流量思维”去判断这种公司。

“B端互联网公司”的崛起，是一个商业模式上的进步：过去，投资者和企业家都认为，中国的B端生意很难做，远远没有C端生意那样的规模效应和可复制性。现在，中国企业用户对高水平、信息化服务的需求越来越高，付费意愿也越来越强。在宏观经济增速减缓的情况下，企业用户反而更需要提高自身效率，“B端互联网”的机遇也更大。

在传统互联网公司中，“B端业务”的地位也在不断提高：阿里云已经成为阿里巴巴增长最快的业务板块；腾讯云虽然规模较小，但是得到了腾讯管理层的高度重视；百度希望通过开发IOT（智能家居、汽车等物联网）操作系统，将广大OEM硬件商转化为自己的客户。前程无忧的主要收入来源本来就是企业用户，与猎聘网类似；58同城、携程均有一定规模的企业服务业务，而且战略地位很重要；搜狗有大量收入来自为腾讯提供的搜索技术支持；宝尊电商的主要收入来自电商品牌的代运营服务费。今后，传统互联网公司的“B端化”趋势仍将持续。

“B端互联网公司”对监管不是免疫的，但是拥有一定的缓冲空间。例如，电商行业监管的趋严会影响一些网店的销售额，这种影响不会立即、完整地传导到技术支持和代运营商；游戏行业确实受到了监管的很大影响，但是游戏公司购买数据服务的意愿反而可能提高。我们认为，在互联网整体监管风险尚未充分释放的情况下，“B端互联网”商业模式的优势比较明显，可以成为投资者的“避风港”。

2018年四季度，腾讯、阿里两巨头都进行了组织架构调整，不约而同地加强了云计算和行业解决方案的重要性；它们下一步必然会加强对大型企业和政府客户的开拓。然而，对巨头们来说，B端互联网目前的市场规模还太小、利润率太薄弱，很难支撑它们2-3年内的收入利润增长。因此，它们在短期内仍将依靠C端业务为利润中心，将B端业务视为成本中心。原有的B端行业格局，暂时不会出现根本性的变化。

我们的自有监测数据显示，2018年12月，数量最多、商业模式最成熟的“B端移动应用”是招聘类应用，其中已经产生了三个上市公司。在非招聘类B端应用中，用户基数最大的是金山软件旗下的WPSOffice，其次是阿里巴巴旗下的钉钉。即便是所谓“头部B端移动应用”，其用户规模也是无法与C端移动应用相提并论的。不过，B端互联网并不遵循C端的“流量变现”商业逻辑，单纯比拼用户规模是没有意义的。

传媒与互联网行业各细分市场的发展趋势