对于中国卫星这样一个国有绝对控股、产品军民两用的上市公司，在上述军企上市绿灯放行、国企整合盛宴开启的双重浪潮冲击下，在本次实施资产注入后，今后一段时期，通过持续的资产注入，加速公司做大做强，通过内生式增长+外延式增长，以早日实现其“具有强大核心竞争力和相当产业规模的中国航天核心企业，并进而成为国际一流的综合型宇航公司”的目标，对于公司来说，应该是具有非常强烈的动机。

　　大力发展卫星应用产业及提高地面设备国产化率

　　卫星应用是卫星产业链上最大的一块蛋糕，也是增长最快的一块。近期国防科工委和国家发改委专门出台了《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》，提出“卫星应用产业是国家战略性高技术产业”，“加速以卫星通信广播、卫星导航、卫星遥感应用为核心的卫星应用产业发展，建立完整的卫星运营服务、地面设备与用户终端制造、系统集成及信息综合服务产业链”。

　　意见中特别提到，卫星应用产业发展的主要目标：“到2020年，完成应用卫星从试验应用型向业务服务型转变，地面设备国产化率达80%，建立比较完善的卫星应用产业体系，促进卫星应用综合业务的发展，形成卫星通信广播和卫星导航规模化发展、卫星遥感业务化服务的产业局面；使卫星应用产业产值年均增速达到25%以上，成为高技术产业新的增长点。”据我们推测，目前国内地面设备国产化率不到30%(甚至更低)，作为在卫星产业链总收入中占比近30%、比卫星制造更大的一块蛋糕，地面设备国产化率的大幅提高，将为相关国内企业带来巨大的发展机遇。另外，意见中还提到，“对于涉及国家经济、公共安全的重要行业领域须逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制，鼓励其他行业和领域采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制。”我们认为，上述政策的出台对中国卫星未来5-10年在卫星应用领域的高速发展提供了非常好的外部环境和发展机遇，未来5-10年也恰是中国卫星能否实现从卫星制造“一枝独秀”到卫星制造和卫星应用“比翼双飞”战略意图的最关键时期，同时目前也恰是中国卫星准备马上通过配股进行资产注入大规模进入卫星应用产业的时候，此时面临政策大环境的强有力支持，真可谓是“正逢其时”。

　　募资项目：短期增厚业绩，长期拓宽成长空间

　　公司拟以2006年12月31日总股本227,404,800股为基数，向全体股东按每10股配售3股的比例配售，本次配股可配售股份共计68,221,440股，配股价18.19元。其中，控股股东五院承诺将以现金全额认配可配股份。

　　我们假设公司此次配股获配率为97%，则实际配股数量约6617.48万股，预计募集资金约120,371.96万元。根据公司公告，其中约6.34亿元用于收购五院及其下属单位相关小卫星研制及卫星应用类资产，其余资金用于投资新项目。我们认为，公司本次募集资金项目的实施将有力推进公司小卫星研制和卫星应用两大主营业务并重发展的战略，大股东的卫星应用优质资产注入上市公司。同时，收购和投资项目使公司卫星应用业务得到大大加强，改变目前业务结构单一(集中在小卫星制造)的状况，形成卫星应用与小卫星研制优势互补、互相促进的业务格局。卫星应用领域良好的成长空间将为公司提供长期业绩增长动力。

　　资产收购类项目：完善业务布局，增厚每股业绩

　　公司本次配股募集资金拟收购资产项目见下表：

　　CAST968系列平台无形资产是五院自主研发并独家拥有自主知识产权和商业秘密的专有技术，是航天东方红用于小卫星研制的核心技术资产和持续经营必不可少的组成部分，目前该技术由五院授权东方红无偿使用到08年底。收购该项资产将提高中国卫星小卫星研制业务的独立性，提高公司中长期的技术/产品开发能力。

　　在国内卫星应用行业方兴未艾、整体市场规模快速成长(年均约25%)的背景下，恒星和503所的业务近年高速扩张。恒星06年收入和净利润分别为19523万元和1539万元，04-06收入和净利润复合增长率高达57%、66%；503所06年收入和净利润分别为13594万元和1249万元，04-06收入和净利润复合增长率也高达78%、62%。两者的卫星应用业务增长速度高出行业数倍，显示出突出的竞争实力和盈利能力。

　　从收购价格看，航天恒星、503所卫星应用资产采用收益法评估价值，增值率较高，但对应的PE值约06年20倍、07年10-16倍，远低于A股及航天军工板块平均水平。考虑到卫星应用行业广阔的成长空间，该部分资产未来盈利的成长性较好，将明显增厚上市公司的每股业绩。

　　新投资项目：提升小卫星研制能力，大力拓展卫星应用业务