失业率与劳动参与率继续支撑就业市场。9月美国失业率3.5%，创1969年以来新低，劳动参与率63.2%，与上月持平。低失业率与稳定的劳动参与率意味着就业市场韧性较强，有更多的适龄劳动人口正在参与到就业市场中。同时从其他失业人数来看，职位空缺数仍高于登记失业人数，企业招聘市场仍然较为紧张。美国首次申请失业金人数和雇佣率等领先指标也都显示目前失业率拐点尚未到来，预计最早明年上半年可能出现失业率的拐点。

　　“收入降、通胀升”意味着经济的压力在逐渐传导到居民端。小时工资同比增速明显低于预期。9月美国小时工资同比增速2.9%，低于上月和预期的3.2%。工资增速下滑意味着居民收入减少，2019年上半年至今居民的可支配收入已经出现了明显下行，收入的减少会逐渐传导至消费，为经济下行埋下隐忧。历史上小时工资增速与通胀的走势基本一致，而此次却出现了明显的背离。9月美国核心PCE1.8%，高于8月的1.6%。我们认为非周期性因素解释了大部分的通胀抬升。将通胀按周期和非周期因素分解可以看出，核心通胀的抬升短期更多由于结构性因素，而非周期性因素。收入降而通胀升的组合意味着经济的压力在逐渐传导到居民端。预计美联储将于12月份继续降息。

　　美国经济在明年下半年衰退的概率明显上升。就业是滞后指标，显示降息周期下的经济韧性。而PMI是领先指标，制造业和服务业PMI都明显下滑更能反映经济基本面在供需层面的压力。美国9月ISM制造业PMI47.8，创2009年以来最低，非制造业PMI52.6，显著低于上月56.4。

　　中金宏观点评，9月就业和工资增速双双放缓，显示美国劳动力市场虽然供求日趋紧张，但经济动能的回落正在对劳动力市场造成负面冲击。

　　9月新增就业13.6万，继续放缓。9月新增就业延续了近期的放缓趋势，也弱于市场预期。但相比此前较差的PMI就业分项数据，已经算是不错。两个原因显示，实际上的就业可能比表观数据更差：1)人口调查局的暂时性雇佣增加贡献了1000人，未来几个月这方面的贡献可能继续存在；2)通用(GM)的影响尚未反映在9月就业数据中，但如果持续下去，将会反映到10月调查数据中。

　　分行业看，制造业9月就业负增长2千人，零售业负增长1.1万人。

　　9月劳动参与率维持不变并不意外，后续不仅不具备趋势性提升空间，反而可能转为下降。金融危机后劳动参与率的下行超过80%是退休(人口老龄化)及残疾两大结构性因素导致，不到20%是周期性因素。当前这20%的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63%间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。

　　9月失业率降低至1969年以来最低，显示就业市场的紧张程度也在继续加剧。在劳动参与率难以提升背景下，失业率将维持下降趋势。我们预计，美国劳动力市场略高于10万人的月均新增就业，就足够保证失业率继续下降。因而，新增就业回落不是问题，回落速度才是关键。

　　工资增速放缓至2.9%，显示经济动能回落对劳动力市场冲击增大。9月小时工资同比增速从上月的3.2%回落至2.9%；多数行业小时工资同比增速放缓，尤其是信息技术、批发、金融以及建筑等行业减速较为明显。结合新增就业也在放缓情况看，似乎需求放缓的冲击正在体现到劳动力市场。

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　　银华基金李晓星：

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