据值得买科技招股说明书公布数据显示，2017年度来自阿里巴巴集团（包括阿里妈妈、天猫、魅力惠、阿里健康）为公司贡献了9474.13万元收入，占比25.81%；蓝标集团贡献了6205.96万元收入，占比16.92%；京东集团贡献了3683.16万元收入，占比10.04%；亚马逊集团贡献了2033.09万元收入，占比5.54%。
2015年、2016年、2017年，什么值得买从阿里巴巴集团、京东集团、亚马逊集团三家一共实现的电商导购佣金收入及互联网效果营销平台服务收入，分别为4522万元、7723万元、1.12亿元。这三大客户占当期电商导购佣金收入及互联网效果营销平台服务收入的比重分别为74.09%、77.38%、81.56%。
对此，方格认为，虽然阿里巴巴、京东及亚马逊在全球电商行业属于领军企业，且发行人与该等电商平台的业务合作关系稳定，但发行人什么值得买仍存在对单一客户依赖的风险，仅仅前四大客户销售收入就占了公司近六成应收。未来，如因发行人导流能力下降或其他原因，产生停止部分或全部平台的合作、或下游电商平台的政策出现变化、或该等平台的占有率出现大幅下滑等事件，均可能对公司的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。
风险三：人力成本上升
报告期内由于什么值得买公司规模不断扩大，人员规模快速上升，同时受到地区平均工资调整、市场竞争环境变化等因素的影响，值得买科技人力成本增长较快。
2015年度、2016年度及 2017年度，公司职工薪酬分别为 3,563.14 万元、8,656.48 万元及 13,436.31 万元，2015-2017 年的年复合增长率达 94.19%。未来不断上涨的人力成本将可能对公司经营业绩造成不利影响。
尤其公司位于北京这样一座高生活成本、高房价、高人力成本，且电商互联网发达人才争夺激烈的一线城市，这样的因素影响引子更大。
风险四：主营业务收入呈现季节性特征
报告期内，什么值得买上半年营业收入占全年营业收入总额的比重一般在30%-40%左右，大部分收入来自下半年，第四季度公司实现的营业收入最多。2015年至2017年，公司下半年实现的营业收入占全年营收收入的比例分别为68.61%、67.85%和60.95%。
第四季度是电商导购行业的旺季，主要原因包括：
1）接近年终，众多电商、品牌商为了突击全年销售额相应增加广告投入和促销活动；
2）受国庆节、双11、“黑五”圣诞购物季、元旦、春节等节日因素影响，电商平台中会产生大量营销活动。
对此，方格认为，公司收入季节性波动的特征，一方面会对公司财务状况的持续稳定产生不利影响；另一方面导致公司业绩在不同季度之间产生较大差异，从而影响投资者对公司价值的判断。
正如电商分析师李成东指出的，什么值得买未来面临的不是行业竞争的问题，而是自身天花板的问题，即流量增长乏力。“电商导购的本质是卖流量，而不是提供服务，所以从‘什么值得买’自身的业务模式来讲，天花板没有那么高。”李成东认为，升级转型是什么值得买眼下迫切需要解决的问题，这会是影响其市值的关键因素。
不过，令人玩味的是，据说什么值得买近期正筹划上线电商直播及电商短视频内容板块，什么火，什么能赚钱，咱就都去试试。
这家古老的导购公司，心态倒真够年轻的，求生欲，还真不是一般的强啊。
